Quel che luccica… comprendere le forze strutturali dietro il rally dell’oro

Nelle ultime settimane l’oro ha superato le aspettative, registrando un rally di prezzo sostenuto che ha registrato record su record. Sebbene l’indebolimento del dollaro, dovuto ai previsti cambiamenti di politica dovish da parte della Federal Reserve, sia un elemento chiave, le dinamiche alla base dell’impennata sono più sottili.

L’oro ha già metabolizzato il ridimensionamento delle prospettive di allentamento della politica monetaria da parte della Federal Reserve prevista per il 2024. Nonostante ciò, sta continuando la sua traiettoria al rialzo. Questo suggerisce che sono in gioco altri fattori, come il ritorno di una significativa domanda di oro fisico, in particolare dalla Cina e dal Medio Oriente. Questa ondata di acquisti fisici potrebbe essere determinata da una confluenza di fattori, tra cui le preoccupazioni inflazionistiche e le crescenti tensioni geopolitiche in Medio Oriente.

La Cina è diventata uno dei più importanti acquirenti d’oro al mondo. La China Gold Association (CGA) ha riferito che il consumo d’oro del Paese nel 2023 ammontava a quasi 1.090t, con un aumento dell’8,73% rispetto all’anno precedente (China’s young generation powering gold rush – Chinadaily.com.cn). Un altro indicatore della domanda complessiva di oro in Cina, lo Shanghai Gold Exchange (SGE), ha registrato a gennaio un aumento della domanda del 95% (su base annua).

La marcata richiesta di oro in Cina è testimoniata anche dallo “Shanghai Premium”, una misura che calcola quanto costa l’oro fisico in Cina rispetto al prezzo spot internazionale. Lo” Shanghai Premium” ha raggiunto il livello record di 100 dollari l’oncia l’anno scorso e si è stabilizzato negli ultimi mesi a 30-40 dollari l’oncia. Un significativo apprezzamento in estremo oriente apre interessanti opportunità per le “bullion bank” internazionali che possono acquistare oro a Londra o New York e venderlo in Cina – una spinta strutturale della domanda di oro che si muove in tutto il mondo.

Dietro alla domanda record proveniente dalla Cina, si sta verificando un interessante cambiamento demografico. Gli acquirenti più giovani, di età compresa tra i 25 e i 34 anni, hanno aumentato la loro quota di acquisti complessivi di oro dal 16% al 59% nel 2023. Il calo del mercato azionario e dei valori immobiliari locali ha contribuito all’aumento della generazione più giovane, ma è la forma di investimento che indica la vera natura del cambiamento demografico. Gli acquirenti più giovani in Cina scelgono di acquistare chicchi d’oro da 1 g per conservare il patrimonio a lungo termine.

Mentre la Cina sta registrando un’impennata della domanda di oro, l’argento è sotto i riflettori in India. Il mese scorso, l’India ha importato la cifra record di 70 milioni di once (~2.200 tonnellate) di argento, con i granuli d’argento che hanno rappresentato più della metà delle importazioni totali. La scelta dell’India di importare argento in granuli suggerisce che l’argento è probabilmente destinato a usi industriali, con i recenti piani per una gigafactory di veicoli elettronici (EV) forse una probabile destinazione per i flussi d’argento senza precedenti nel paese (i piani della gigafactory di batterie EV dell’India potrebbero stimolare le importazioni di “massa nera” e tagliare le esportazioni, ha detto il fondatore di Lohum – Fastmarkets).

La riduzione dei dazi all’importazione attraverso l’Indian International Bullion Exchange (IIBX), istituito nel luglio 2022, ha probabilmente contribuito all’impennata dei flussi d’argento, con il flusso record di febbraio che rappresenta un insostenibile ~8% dell’offerta totale annuale di miniere in un singolo Paese. A parte gli usi industriali, il mese scorso l’India ha comunque importato da Londra oltre 30 milioni di once di argento, il che suggerisce un orientamento verso il più economico dei due metalli, con un rapporto oro/argento (GSR) ancora elevato, vicino a 90/1.

Mentre continuiamo ad assistere a una domanda record di oro da parte della Cina e a flussi record di argento verso l’India, non abbiamo ancora visto i flussi di investimento più consistenti da parte degli acquirenti occidentali. I popolari exchange traded funds (ETF) hanno registrato continui deflussi negli ultimi tre anni, poiché gli investitori hanno scelto di trascurare i metalli e di inseguire i settori tecnologici e AI più alla moda. Nelle ultime settimane, tuttavia, i popolari ETF fisici hanno iniziato a registrare afflussi (in particolare per quanto riguarda l’argento, vedi sotto), suggerendo che il sentiment degli investitori potrebbe tornare a favore della classe d’investimento. In caso di ritorno di flussi sostenuti di investitori, prevediamo un ulteriore e sostenuto rialzo del prezzo dell’oro. Di conseguenza, osserviamo con interesse questo sottoinsieme di investitori.